当贵州茅台也失去增长时

斑马消费杨威看了2025年酒类板块三季报，市场惊讶的他也不敢说话。这一阶段的故事要从2016年说起。当时，葡萄酒行业开始走出调整期，进入以“全面高端化”为主线的行业复苏周期。销量减少、价格上涨，葡萄酒市场平稳增长，但也暴露出隐患。葡萄酒巨头实现销售增长，但市场无法支撑大量消费。 2023成都美食酒博会期间，葡萄酒行业的库存危机是由“内部人士”引发的。一位商人在接受采访时表示，“即使三年不生产，社会库存的酒也无法稀释”。这立即引发了葡萄酒板块的大震荡，包括贵州茅台在内的多只股票连日大幅下跌。在近两年，就连一些位于腰尾的上市酒企也出现了巨大的爆发迹象，尤其是二线高端品牌。不过，葡萄酒头部阵营依然稳定。因为葡萄酒销售模式延长了产业链的交付影响。葡萄酒制造商将其产品出售给现金卖家；没有人知道经销商需要多长时间才能将产品卖给最终消费者。因此，让我们相信领先的葡萄酒制造商提出的“挤压增长”，至少会有更多的人发展。到2025年，整个葡萄酒行业的逻辑发展将完全不确定。就连葡萄酒龙头贵州茅台（600519.sh）也出现了增长。 2025年第三季度，公司营业收入390.64亿元，同比增长0.56%，归属于母公司净利润192.24亿元，同比增长0.48%。要知道，即使在目前的市场环境下t，茅台酒仍然保持了金融特色和收藏价值，仍然有一定的溢价空间。目前25年飞天茅台批发价仍在1600元以上，高于建议零售价1499元。即便茅台如此，王者山西汾酒、古井贡酒的增长也失去了增长动力。近年来，山西汾酒（600809.sh）顺应中高端和大众酒业两大趋势，在战略股东的助力下率先实现再国有化；古井贡酒推出了高端系列陈年原浆，扩建了收购的黄鹤楼，并实现了安徽周边的扩张，紧随其后。突然间，两个主要增长引擎同时陷入停滞。山西汾酒2025年Q3营业收入89.60亿元，同比增长4.05%，归属于母公司净利润下降1.3同比增长8%至28.99亿元；古井贡酒情况更为严重，今年三季度营业收入25.45亿元，同比下降51.65%，归属母公司净利润2.99亿元，下降74.56%，导致前三季度暴跌16%以上。近年来，在国有化压力加大的背景下，本土葡萄酒品牌金石源、老白干酒等借助深耕战略，也竞相独立市场。重金涉足江苏、年收入百亿的金石源（603369.SH）今年也面临压力。其第三季度业绩大致参差不齐。前三季度营业收入88.81亿元，同比下降10.66%。母公司收入净回报25.49亿元，同比下降17.39%。老白干酒不仅拥有王老白干王，还得到了湖南的武陵、安徽的文王公、山东的孔夫甲。凭借深层次的地域培育和模式的排列组合，成为继去年的山西汾酒、古井贡酒（000596.sz）之后的新酒增长王之一。然而，老白干酒业（600559.SH）今年三季度业绩大跌70%；前三季度实现营业收入33.30亿元，同比下降18.53%，归属于母公司净利润4亿元，同比下降28.04%。危机蔓延的原因不能仅用库存压力来解释。当前，葡萄酒市场面临库存周期、行业驱动力周期、消费者更替周期三个叠加。这些看不见的手正在塑造葡萄酒行业的进程。面对行业大势，越挣扎越被束缚是;只要顺应趋势，就能尽快走出调整期。首先，葡萄酒企业需要放弃幻想，改变传统的运营模式。将自下而上的消费视为行业的主要驱动力，而不是自上而下的销售。二线高端品牌中，酒鬼酒首当其冲。 2022年至2024年，公司营业收入从40亿元下降至14亿元，净利润从10亿元下降至1000万元以上。近年来，酒鬼酒主动引爆危机，进行内部调整，以开瓶率为导向，稀释社会库存，维护产品价格体系。此外，通过酒鬼自由恋、香泉50、香泉100，重点发力发东来、步步高等更贴近消费者终端的渠道。全球近20家上市公司中在板块中，酒鬼酒是除茅台之外为数不多的今年三季度实现正增长的上市公司之一。尽管其复苏之路仍充满挑战，但至少已经迈出了第一步。除了认清事实之外，我们还需要积极拥抱市场的新方向。比如，从2025年开始，酒业巨头在带灯照明市场集体行动。当酒业市场升温时，大家都会主推高端单品。随着行业进入调整期，市场关注的焦点变成了平价葡萄酒。这个市场原本是顺鑫农业旗下牛栏山的势力范围，早期并不被酒业巨头们看好。如今，它已成为山西汾酒的重要增长点，也是洋河股份等众多酒业巨头的主要关注点。每条路径也非常清晰，认识牛栏山——成为牛栏山——取代牛栏山。在葡萄酒市场最悲观的时候，最重要的是坚持。无论市场如何发展，葡萄酒品牌都必须强化核心竞争力，拥抱真正的市场需求，等待新周期的到来。葡萄酒行业最后一个严峻的时刻发生在2013年。当时，除了贵州茅台外，其他上市葡萄酒企业实际上都处于利润业绩下滑的状态。很快，市场开始回暖。在这个关键时刻，已有多家白酒上市公司IPO上市。大家都相信，只要拐点过去，复苏就在眼前。正是在这一轮调整期间，贵州茅台坚持发展品牌，全面成长为中国葡萄酒的领军者。此时此刻，悲观和恐慌已经没有多大意义了。每个人需要做的是认识过去，拥抱未来：根据消费者需求开发产品，重新定义iLD渠道，以场景有限多元化为主，利用上市公司地位开展合资。 2023年成都美酒展期间，我曾对葡萄酒行业的人士表示，下一轮调整很可能会在2013年之后。当时他并不相信。前天晚上，他在微信朋友圈晒出北岛的一首诗：如今，深夜喝酒，杯盏相触，是梦碎的声音。不管有多么困难，我都会在下面回答。他这么说，我也信了。但我们都知道，周期变化之后，葡萄酒市场不会回到原来的状态。返回搜狐查看更多