财富理论

国投电力（600886.sh）正在推出一项新颖的融资计划：以云南红河300MW光伏电站为底层资产，注册发行不超过15.52亿元的“股权型综合REITS”产品。募集资金将主要用于偿还项目贷款和赎回股权基金。上半年，国投电力实现归属于母公司净利润37.95亿元，同比小幅增长1.36%；经营现金流量净额约为140.96亿元，同比增长13.01%。表面上，公司业绩稳健，现金不断增加，但实际上债务负担依然沉重——资产持股比例仍高达63.08%。在清洁能源装机占比提升至70%的同时，公司面临高资本支出与高杠杆的矛盾。国投电力希望通过“股权REITs”盘活资产、减轻债务压力但这笔意外的融资能否缓解困境呢？上述国投电力融资计划在业内尚属首次。这是A股电力公司首次尝试通过“公募基金+ABS”结构对现有发电资产进行担保融资。 REITS计划在上海证券交易所上市，产品期限每三年延长一次，直至不超过特许经营剩余年限和设备寿命，目前约为16年。交易结构上，规划国投及全资子公司力量以初级有限合伙人（B类LP）和普通合伙人（GP）身份参与，外部机构以优先有限合伙人（A类LP）身份投资，并通过设立专项财产支持计划参与合伙。这意味着国投权将转让底层照片的股权及未来收益权voltaic将项目纳入专项计划，以换取一次性现金流入，同时仍保留优先购买权和经营主导权。公司强调，专项计划设置了超额现金流覆盖、分层结构、运营担保支持等增信安排，确保优先级证券本息支付安全。这一系列的设计体现了持有股权的发起者在保持对资产运营和未来增资的控制权的同时降低自身杠杆的愿望。这种类型的房地产投资信托基金被称为“股权整合”。关键是融资在财务方面被视为权益而不是负债，从而在合并报表中保留了资产。主要机制在于会计准则中“无强制支付义务”的定义。也就是说，只要“不存在不可避免的付款义务”，本次融资就不会发生。根据纳入标准承担金融负债。 REIT产品不同于其他主要融资方式。国投计划上述条款力求在维持红河光伏资产整合的同时，将外部投资部分纳入“股权股东权益”等权益账户，从而达到看似降杠杆的效果。公司管理层表示，将使融资在财务报表上更加接近股权融资，有利于优化资本结构，改善资产拥有率、利息覆盖率等指标。值得注意的是，实现整合的要求是合同条款中不存在固定的支付义务，比如保证在停牌、退市等极端情况下可以暂停基金份额的分红，在停牌期间可以通过增发的方式扩大产品规模。他的产品。扩容期将避免在固定期限内强制平仓。当未来情况的变化导致这一前提不再成立时，部分融资可能会变成债务性质并对合并报表产生影响。投行分析师叶子航向界面新闻指出，此类创新融资的成败取决于发行时机和投资人结构的设计：如果价格过高或配置资金不够，募集金额可能达不到预期，影响力也会大打折扣。 “类REITs的REITs在财报上可以实现股权融资，但分红比例较高，持续整合必须满足严格的条件，未来的变化或管理可能会带来变数。”叶子航表示。意外融资很难治愈。数字是中央中央权力的典型属性，国投的权力具有高度的响应性。能力。 2025年上半年，公司资产持有率为63.08%，尽管较上年末下降0.14个百分点，但仍处于较高水平。国投电力半年报数据显示，虽然上半年营业收入同比下降5.18%至256.97亿元，但归属于母公司的净利润达到37.95亿元，微增1.36%，经营活动产生的现金流量净额达到140.96亿元，收入大幅增长，这表明公司核心业务在 现金获取能力强，水电、风电项目现金流充裕，对冲了部分收入波动。然而，Mra 内部产生的现金并没有实质性地降低杠杆率。截至6月末，国投电力负债总额1988.48亿元，较期初增加113.85亿元。值得注意的是2025年2月，国投电力刚刚完成向特定对象非公开发行A股股票，募集资金净额69.98亿元已全部到位。该固定资本收益包含在净资产中。受此强化，国投电力上半年末归属于股东的净资产增至692.83亿元，较年初大幅增加72.96亿元，流动比率也由年初的0.53上升至0.73。但即使进行大量股权融资，公司资产持有率也仅略有下降，全面负债规模依然巨大。国投电力负债率持续高位。详细分析债务结构可以看出，国投电力的负债结构久期比较合理，但总量压力是已知的。截至6月末，公司短期借款160.8亿元，非流动资金160.8亿元。一年到期的企业负债221.86亿元。两项金额约为382.66亿元，需要在一年内支付或延期。同时，长期借款695.08亿元，应付债券496.33亿元，主要为期限3至10年的中长期贷款。上半年，公司利息覆盖率增至4.42倍，EBITDA利率为6.67倍，EBITDA占全部债务的比率为7.82%，其中总债务比率约为EBITDA的12.8倍。与同业相比，长江电力2024年底持股比例约为53%，华能国际约为66%，国投电力的动作处于中间。此时筹划股权型REITs，是债务约束下寻找“轻资产”路径的又一次尝试。长期电力行业投资人周恒告诉界面新闻，“虽然国投电力的账面负债资产率已经稳定下来，据了解，其 EBITDA/债务仅超过 7%。杠杆不轻。即使REITs成功发行15亿规模，也只是杯水车薪。”他指出，公司目前的现金利息覆盖率仍在稳定范围内，但考虑到未来几年雅砻江水利风电基地、海上风电等项目的建设高峰，资本支出仍将居高不下。“如果利率上升或新项目回报低于预期，自由现金流很快就会再次收紧。” “REITs等振兴方式只是季节性泄压阀，不能从根本上替代内生性收入降杠杆。”周恒表示。红河公司刚刚试水，4830万千瓦，其中清洁装机3456万千瓦，占比71.84%。业务增长的主要重点是风电、太阳能项目超过100万千瓦。 在到2024年，部分风电、光能项目达到水电水平的清洁能源比例，并不直接对应收入的大幅增长。国投电力年营收已突破500亿元，国投风电盈利水平和光伏水平增速均低于发电量增幅。 apoy联合调整可以为风电、太阳能发电提供权重，但并不是万能的。”她强调，一方面，清洁能源的产量具有随机性，另一方面，新能源进入市场后的价格受宏观需求和政策影响较大。“如果出现极端干旱年份，电价下降，即使清洁能源占装机容量70%以上，公司业绩仍将面临变化。 》返回搜狐查看更多